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嘉凯城2011年三季报点评:销售遇阻对公司影响进一步显现

发布时间:2011-10-20    研究机构:中邮证券

房屋销售不畅拖累整体营收。公司前三季度营业收入同比下降23.74%,较2011年中期的-21.82%有所扩大。公司的主营业务是房屋销售、商品销售、物业管理和餐饮服务,其中房屋销售占公司毛利润的比重较高,公司营业收入下降和归属于上市公司股东净利润大幅下降,与公司房屋结算大幅减少有密切关系。按照公司的项目进度计划,公司今年有8个项目会竣工或部分竣工,公司的可销售并结算资源还是比较充足,但公司今年以来房屋销售情况并不乐观,而预收款项则一直维持在20亿元左右,并不十分充足,导致公司可结算资源不够充分。公司各项业务中,房屋销售的毛利最高,房屋销售业务下降较多,则拖累公司毛利率较同期下降11.13个百分点。

公司报告期内费用率均有不同程度上涨。公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比率均有不同程度上涨,其中销售费用率为3.99%, 较2010年同期上涨1.44个百分点,管理费用率为8.39%,较2010年同期上涨0.51个百分点,财务费用率为1.89%,较2010年同期上涨1.53个百分点。

公司现金净流出持续扩大。公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为46.93亿元,同比增长27.36%,但购买商品、接受劳务支付的现金同比增长46.16%,前三季度经营活动现金净流出36.98亿元,同比增长17.79%。期末公司货币资金16.62亿元,占总资产的比重为7.04%,较2011年中期略为下降。

公司资产负债率继续攀升。公司期末资产负债率达75.49%,较2011年中期提高2.79个百分点,达到近2年的较高水平;真实资产负债率67.83%,较2011年中期提高3.77个百分点,达到近两年的最高水平;有息负债率44.02%,较2011年中期提高4.72个百分点,达近两年的最高水平。公司目前资产负债率较高,进一步使用财务杠杆的空间不大,同时公司负债结构中短期借款比率较高,公司短期偿债压力较大。

盈利预测:我们预计公司2011年、2012年和2013年的营业收入分别为57.72亿元、76.46亿元和120.3亿元,归属上市公司股东净利润分别为4.63亿元、9.36亿元和20.21亿元,基本每股收益分别为0.26元、0.52元和1.11元,对应每股市盈率分别为16.8X、8.3X、3.8X。

投资建议:我们认为,公司不乏优质的强盈利项目,但其产品形式在目前的市场背景下会遭遇较大压力,同时公司又没有足够的预售项目以备结算,因此公司今年业绩不会非常乐观。下调公司评级至“中性”,建议投资者暂时

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