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对融创入股金科的点评:交叉持股,继续Q4开发

发布时间:2016-09-22    研究机构:华泰证券

事件:融创中国(1918.HK)公告,以40亿元认购金科股份定增,成第二大股东

融创中国发布公告,以每股4.41元认购金科股份9.1亿股定增,总计规模40亿元,占定增后股本16.96%,成为金科股份的第二大股东。

之前我们讨论了“新版交叉持股”,看保险和房企的演绎

我们曾在8月5日发布报告《新版交叉持股,保险地产众生相---关于保险和房企的思考》,提出了保险和地产的交叉持股,其为“我们假设一个链条,地产公司通过定增的方式进行融资、保险公司参与定增满足其资金要求,这个链条有更好的方式,就是地产A/B下设保险a/b,再用保险b对地产A融资、保险a对地产B融资,这样,就可以让保费通过资本市场流向房地产领域。那么,作为回报,就需要要求地产公司提高分红率,以将保险b/a投入到地产A/B的资金再导回资产负债表和现金流量表。这也就形成了新版交叉持股的雏形,也能够一定程度上解释为什么地产公司抬高分红率来吸引保险。”

现在我们看房企之间的交叉持股,若发生在上市公司、则成为牛市的起点

1)房企的交叉持股并非首次,在之前其他行业也发生过,例如Uber和滴滴的交叉持股等,目的大多以共同抵御风险为主,而另一个更重要的目的就是共同垄断行业,若当二者中其中一个退出市场,则瞬间完成集中度的提升;2)然而,若发生在上市公司层面,则立马反映为股价的抬升,里面可以包含未来集中度提升后对市场溢价能力提升的预期。

港股内房股进入A股,将成为Q4开发的引爆器

我们重点推荐的《Q3商业,Q4开发》,当前开始兑现Q4开发的逻辑,只要不存在货币调控,那么楼市的销量就会持续超预期。催化剂我们认为会有两个,一是寻求绝对收益的保险资金进场,二是不活跃的港股,相对于A股更缺乏融资能力,不排除恒大购买嘉凯城(000918)、融创入股金科以外其他港股在A股寻求上市公司合作的可能。我们推荐三类板块:1)传统个股,包括招商蛇口、首开股份、北京城建、泰禾集团、中国武夷;2)第一大股东持股比例较低的NAV折价公司;3)彻底转型个股,包括华业资本、阳光股份、嘉宝集团。

风险提示:货币政策超预期收紧。

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